中信证券最新研究分析指出
随着宏观经济尾部风险的逐步降低，人工智能（AI）产业的发展趋势成为影响美股科技股未来走势的关键因素。尽管美股市场近期波动加剧，但市场对AI的认知趋向理性，对短期投资回报率（ROI）的关注更为紧迫。预计在2026年下半年，AI的货币化进程、科技巨头的AI资本支出（CAPEX）持续性以及AI产业链的价值分配将成为市场讨论的热点，市场波动性可能继续。在这一背景下，Hyperscaler厂商和收入增速回升的应用软件及互联网公司成为市场关注的焦点，而对信息安全和基础软件板块则持谨慎态度。
美股科技股动态
过去三周，美股科技股经历了剧烈波动，板块内部出现明显轮动，特别是AI相关硬件半导体板块的回调，与此同时，Hyperscaler科技巨头和软件板块表现相对占优。自2023年以来，AI资本开支成为美股科技股交易的核心，市场的大幅波动并不罕见，但市场的关注点和担忧也在不断变化。当前美伊冲突虽然时断时续，但其尾部风险已显著降低，宏观层面的扰动不再是美股科技股的核心矛盾，AI产业趋势成为我们后续关注的重点。
上半年AI算力通胀影响
回顾2026年上半年，从上游半导体硬件到中下游的算力平台、模型厂商，产业主要参与者均广泛受益于AI算力通胀。AI coding和Agent能力的提升，推动了企业与个人用户AI使用率的激增，Agent对token的消耗较AI Chatbot呈现指数级增长，导致AI算力供需结构持续紧张。云平台和Neocloud厂商开始涨价，模型厂商转向基于token使用量计费的商业模式，产业链所有环节均受益于价格通胀，并体现为财务层面的收入增速提升和利润率的同步改善。
当前焦点：货币化进程、CAPEX持续性、价值分配扭曲
在中短期维度，AI产业仍存在一些核心问题和分歧，主要包括AI货币化、AI CAPEX持续性以及产业链价值分配扭曲。AI应用场景主要以效率提升和成本节约为主，需要发掘更多高价值的商业化场景以匹配巨额CAPEX。同时，美股半导体和硬件的超高毛利率依赖于全球AI CAPEX的快速增长，北美四大云厂商的CAPEX投入与经营现金流基本持平，通过借债和股份增发等方式筹措更多资金，这可能导致华尔街的态度变得更加短视和苛刻。
2026年下半年展望
相较于2026年上半年，资本市场对AI产业的认知正逐步趋于理性和客观，对ROI的追逐也更加急迫。展望下半年，硬件和半导体预计将持续处于高波动状态，市场交易将集中于产业链中最具议价能力和价格弹性的环节，以及技术创新带来显著增量的领域。Hyperscaler厂商的宏观预期改善，预计将显著改善市场对其传统互联网和软件业务的预期。软件和互联网企业的悲观定价正在逐步改善，但营收增速的触底回升仍是股价反弹的必要条件。
风险因素
包括宏观通胀粘性及失控风险、AI技术进展不及预期风险、AI发展失控风险、科技巨头资本开支收缩及放缓风险、地缘冲突导致全球供应链混乱及阻断风险、美国中期选举前的政策预期紊乱风险、行业竞争加剧风险、AI潜在的伦理、道德、侵犯用户隐私风险以及企业数据泄露、信息安全风险。
投资建议
中信证券建议，随着宏观经济尾部风险的降低，AI产业趋势再次成为美股科技板块下半年走势的核心变量。市场对产业的认知趋于理性、客观，对模型厂商的祛魅，对Hyperscaler、互联网和应用软件厂商负面看法的改善，同时对AI ROI的诉求也更加迫切。下半年，Hyperscaler厂商、营收增速触底回升的应用软件和互联网公司值得重点关注，而对信息安全和基础软件板块则持谨慎态度。